En début d’année 2018, un certain nombre d’éléments semblaient réunis pour que le marché japonais progresse. Son économie entrait dans sa deuxième plus longue phase d’expansion depuis la seconde guerre mondiale sous l'impulsion de politiques monétaire, budgétaire et fiscale accommodantes. Les résultats des entreprises étaient également bien orientés tandis que les investisseurs commençaient à se réintéresser au marché nippon après une bonne année boursière 2017.

QUE S’EST-IL PASSÉ ?

Malgré un début d’année en dent de scie, le Nikkei 225 a atteint fin septembre son plus haut niveau depuis plus de 25 ans, affichant une performance de +8.5% depuis le début de l’année en devise locale. Les actions japonaises avaient bénéficié, entre autres, de flux provenant des marchés émergents dans la tourmente. La bourse japonaise n’a ensuite pas résisté au décrochage généralisé des marchés actions. Le ralentissement de la demande globale, les tensions commerciales et l’impact des catastrophes naturelles qui ont frappé l’archipel début septembre, ont commencé à se traduire dans les statistiques économiques du deuxième semestre. Le marché a perdu 10.3% sur le trimestre en cours, ramenant sa performance annuelle à -3.4%.

QUEL EST NOTRE SCÉNARIO POUR 2019 ?

Dans un contexte de ralentissement de l'économie mondiale, les sociétés japonaises, largement tournées vers les exportations, sont en première ligne. 2019 risque donc d’être une année mouvementée. D’autant plus que la hausse de la TVA, retardée a deux reprises, est prévue pour octobre. Elle pourrait générer un ralentissement de la consommation domestique et ce malgré les mesures qui seront mises en place par le gouvernement pour réduire son impact sur l’économie japonaise.

Cependant, la forte chute du marché ces trois derniers mois indique que les investisseurs ont déjà intégré, dans une certaine mesure, ces éléments, rendant une baisse significative du marché moins probable.

Certaines thématiques d’investissement, comme l’automatisation industrielle, ont souffert plus que d’autres de cet environnement. Cette thématique, qui avait porté les marchés en 2017, a subi de plein fouet le ralentissement des dépenses d’investissement des entreprises asiatiques. Le début de retournement du cycle automobile, la baisse des ventes de smartphones et la décélération de l’activité manufacturière liée aux tensions commerciales expliquent en grande partie la chute des CAPEX et donc des ventes pour les fabricants japonais d’équipements d’automatisation. Le management de Fanuc, fabricant japonais de robots industriels, déplorait lors des dernières publications de résultat, une chute de 49% des commandes provenant de Chine.

Dans un contexte de forte compétition internationale, nous préférons nous tenir à l'écart des sociétés qui subissent la concurrence des nouveaux acteurs "low-cost" chinois. Ces derniers ont en effet considérablement réduit le gap technologique.

Nous privilégions les sociétés qui offrent des solutions sur mesure à leurs clients. La société japonaise Keyence, qui fabrique des produits à forte valeur ajoutée tels que des capteurs et microscope numérique en est un bon exemple. En moyenne, 70% des nouveaux produits créés par cette société sont des innovations technologiques développées pour répondre à la demande de clients.

D’autres sociétés comme Asahi Intecc, une medtech, et Kao, le Procter & Gamble Japonais, pourraient avoir de beau parcours boursiers en 2019.

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Et l'ESG Au Japon ?

L’arrestation de Carlos Ghosn a remis sur le devant de la scène les problèmes de gouvernance qui font régulièrement la une au Japon à l’image des récents scandales de Kobe Steel, Toshiba ou Mitsubishi Materials.

Cela fait des années que le système de gouvernance japonais est pointé du doigt : protection excessive du président, participations croisées, absence d’administrateur indépendant et système de rémunération opaque.

Pour y remédier, le ministère de l'Économie, du Commerce et de l'Industrie a communiqué, en 2017, une série de recommandations pour veiller à ce qu'une gouvernance appropriée soit exercée dans les entreprises et qu’un dialogue constructif soit mis en place avec les investisseurs. Dans le même temps, le Tokyo Stock Exchange publiait un code de gouvernance d'entreprise définissant des principes directeurs à destination des sociétés japonaises cotées. Autre signal fort, le fonds de pension du gouvernement japonais (GPIF - 1.5 trillion $) a décidé d’investir cette année 3% de sa poche actions (soit 10 mds $) dans 3 indices ESG. Les sociétés japonaises doivent continuer à revoir en profondeur leur système de gouvernance et communiquer pour réduire leur retard avec l’Europe et les États-Unis.

L’intérêt grandissant des investisseurs pour l’ESG devrait accélérer ce processus. Ce dernier scandale a mis en évidence la pertinence de l’analyse ESG dans l’appréciation des risques. Avant l’arrestation de son dirigeant, Nissan occupait déjà les dernières places parmi les 41 constructeurs automobiles mondiaux en termes de note de gouvernance, selon le fournisseur de données extra-financières Sustainalytics. Les analystes signalaient alors plusieurs risques liés à la durée du mandat de Carlos Ghosn ou l’absence d’un comité de rémunération indépendant.

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Achevée de rédiger le 12 décembre 2018 - Données au 12 décembre 2018