Le fonds a reculé de -0,8% contre +1% pour l’indice de comparaison, portant la performance annuelle à -0,4% (part C) et +14,4%. Le principal évènement du mois a été l’accord sur les droits de douane ratifié entre les États-Unis et l’Union européenne. Les deux parties ont abouti sur des tarifs horizontaux de 15%, droits de douane préexistants compris, ce qui a été accueilli favorablement. L’accord permet d’une part d’apporter de la visibilité et d’écarter le risque d’une application de 30% comme cela était redouté. Côté politique monétaire, la BCE a opté pour le statu quo en juillet, du fait d’une inflation sous-jacente qui se stabilise et d’une croissance résiliente. Le discours a été aussi moins accommodant, suggérant un maintien des taux à court terme. La performance mensuelle du portefeuille s’explique notamment par la surperformance des cycliques (+2,2%) et celle de la value (+2,6%) sur les défensives (+0,7%) et la croissance (-1%). La saison des publications a démarré avec intensité, près de la moitié du Stoxx 600 ayant publié en juillet. En guise de premières conclusions, les banques ont poursuivi leur surperformance avec des résultats 7% supérieurs aux attentes en moyenne. Les publications dans le secteur du luxe ont été accueillies selon le positionnement des marques et non les fondamentaux. LVMH a publié une croissance en recul de 4% dont -9% sur Fashion & Leather Goods mais les marges ont été plus solides que prévu, bien qu’en recul de 3ppt. A l’opposé, Hermès a enregistré une croissance et une marge opérationnelle supérieures aux attentes, mais le ralentissement des divisions hors Mode & Maroquinerie a concentré l’attention. Le secteur IT hardware a été marqué par les commentaires des acteurs d’équipements de fabrication de semi-conducteurs (ASML, ASMi) qui ont cité les tarifs douaniers comme le principal facteur d’une demande plus faible, l’incertitude provoquée chez les clients les poussant à retarder leurs investissements. Dans le portefeuille, nous avons réduit notre exposition à Schneider Electric, étant plus prudents à court terme sur l’évolution des marges, et renforcé Siemens dont la dynamique industrielle nous paraît plus favorable.